天津市瑞通预应力钢绞线有限公司

过前年，疫苗行业濒临前所未有的教育清远钢绞线规格，国内疫苗龙头智飞生物（300122.SZ）盘算功绩阶段承压。

4月27日晚间，智飞生物发布2025年年报及2026年季报。财报泄露，智飞生物2025年已矣营收约89.58亿元，包摄于上市公司推进的净利润为-147.23亿元，这是智飞生物上市以来次出现年度损失。2026年季度已矣营收约21.50亿元，包摄于上市公司推进的净利润为-3.88亿元。

智飞生物并非唯出现损失的疫苗企业。2025年，受疫苗踯躅、需求波动和竞争加重等多重身分影响，疫苗行业举座承压，疫苗企业功绩集体走低。

智飞生物的功绩变化，面源于中枢居品销售下跌，另面则是公司风险出清的恶果。2025年智飞生物主动求变，动从生意运转向翻新运转的根底迂曲，其业务款式重构的短期冲击在这年集聚开释。

财报泄露，智飞生物在2025年语气计提了141.28亿元钞票减值准备，其中包括约136亿元的存货跌价准备和同践约资本减值准备、约5.10亿元信用减值损失。这是变成智飞生物2025年损失的主要原因。

但通过存货减值准备计提，智飞生物的存货从2025岁首的222.44亿元，下跌至2026年季度的35.73亿元，这意味着公司存货压力已基本出清，从而卸下历史积压的重任。

应收帐款联贯9个季度下跌

从财报数据来看，智飞生物在2026年季度，已出现系列积变化。

直不雅的两个财务数据营收和净利润均出现好转，2026年季度，智飞生物包摄于上市公司推进的净利润较2025年四季度季度环比大幅减亏，21.50亿元的营收环比增长63.62。收尾2026年季度，智飞生物盘算举止产生的现款流量净额已联贯5个季度为正。

同期，智飞生物正主动对钞票欠债表去风险和提质料。2026年季度，智飞生物应收帐款为109.25亿元，比较2025岁首的163.02亿元大幅下跌，而2024年季度末，这数据曾达300.29亿元。

这是智飞生物应收帐款联贯9个季度下跌，意味着公司正主动收尾赊销换增长的款式。

另组值得温雅的数据，是智飞生物的黑白债务结构的化。2026年季度，智飞生物短期借款为5.60亿，永恒借款为73.59亿元，二者计79.19亿元，比较2025年末的110亿元大幅下跌。同期，短期借款占黑白期借款总和从78下跌至7傍边。

黑白期债务结构的化清远钢绞线规格，意味着智飞生物短期偿债压力大幅裁汰，财务安全随之增强。

固然大额计提短期冲击智飞生物利润发达，但其存货金额不断下跌，从2025年龄首的222.44亿元，下跌至年末的50.03亿元，2026年季度接续降至35.73亿元。

系列积数据背后，是在严峻的市集挑战下，智飞生物全年聚焦“去库存、促回款、降欠债”三大攻坚任务，积化解存货压力、应收账款压力和短期流动压力。

为裁汰公司单承担市集风险和库存积压的永恒隐患，智飞生物重构与众人疫苗供应链的共同利益机制。

2024年11月，智飞生物与GSK颐养计谋作条约，已矣居品采购基于市集现实需求动态颐养；2026年4月，与默沙东缔结《经更正和重述的供应、经销与共同广条约》，双将字据市集需求，动态评估、颐养条约居品的采购与供应量。

在惩办流动问题面，智飞生物通过多种式拓宽融资渠说念。

2025年，智飞生物取得25亿元翻新债券融资额度并完成期5亿元非公开导行；与农业银行股份有限公司重庆江北支行（牵头行）等十余银行组建银团，取得102亿元、期限不外3年的大额授信，预应力钢绞线显赫增强了公司资金保险智商和财务弹。

此外，智飞生物还组建项使命组进应收账款清收，加速对金额大、账龄长的应收账款回收使命，促进资金回笼。

流程年多的勤劳，智飞生物各项盘算方针得以化、债务结构得以颐养、生意款式得以重构。“咱们将危险迂曲为变革机会，既存身当下化解燃眉之急，着眼永恒筑牢发展根基。”智飞生物在《致推进》信中暗示。

布局代谢类药物远景雄壮

完成阶段攻坚后，智飞生物质产欠债表已开导至安全区间。

在疫苗行业举座从渠说念为转向居品为的布景下，企业的中枢竞争力在于是否有自研的翻新址品。跟着历史株连被甩开，智飞生物永恒积攒的自主研发管线，正迈入本质得益阶段。

昔日几年，智飞生物自主居品收入占比不断提高。财报泄露，其自主居品营收占总营收比重从2024年的4.50大幅提高至2025年的13.25。

2026年，跟着已上市的四价流感病毒裂解疫苗、流感病毒裂解疫苗，以及正审评的15价肺球菌结疫苗、ACYW135群脑膜球菌多糖结疫苗，代谢类的利拉鲁肽、德谷胰岛素等居品上市，自主居品将在智飞收入中占有大比例。

当今，智飞已有5款中枢居品提交上市苦求，6款焦虑居品处于Ⅲ期临床历练阶段，10余款居品正同步开展临床琢磨，形成蓄势待发的居品矩阵。

改日两三年，智飞将有多款预和疗的自主居品获批上市并已矣生意化放量，显赫形成自主居品为主、代理为辅的收入结构更正。

关于疫苗企业而言，自主居品收入占比握续提高，研发运转的时候壁垒正成为企业中枢护城河。

昔日多年，智飞坚握将生意化利润握续反哺研发，频年来年均研发进入保握在10亿元以上。即便在盘算压力较大的2025年，智飞仍将有限资源向居品研发端歪斜，全年研发进入达14.36亿元，占营业收入比重上涨至16.03，保握疫苗行业位水平。近三年，智飞生物研发进入计达44.91亿元。

在握续不断的研发进入下，智飞生物已成为国内疫苗管线布局丰富的公司之，领有笼罩宽域、多档次的在研居品储备。

收尾年报裸露日，智飞生物预类自主在研名堂计较35项，其中处于讲演、开展临床历练及苦求注册阶段的名堂26项。全国界限内有价值的疫苗品种，智飞均有布局，包括价次的肺结疫苗、带状疱疹疫苗等。

其中，双价痢疾疫苗、四价重组诺如病毒疫苗有望填补空缺；佐剂流感疫苗、重组B群脑膜疫苗研发进展国内先，有望填补市集空缺。

同期，智飞生物也在寻找疫苗除外新的增长弧线。2025年，智飞通过现款增资式控股宸安生物，将业务拓展至代谢类疗域，并以此为基础进入疗生物制药域。这秀丽着智飞“预&疗”的计谋布局取得里程碑冲破。

当今，宸安生物已进入临床阶段的在研名堂有6项，其中利拉鲁肽打针液、德谷胰岛素打针液处于上市审评中。

宸安生物聚焦的代谢类疗远景雄壮，其中GLP-1类药物继PD-1之后崭露头角，成为备受业界属概念下代“药”。参考GLP-1巨头诺和诺德销售情况，2025年，诺和诺德全年营收约489亿好意思元，其中司好意思格鲁肽动作单品孝敬361亿好意思元销售额。其中，司好意思格鲁肽在区销售额达到10.33亿好意思元。

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